Евтушенков увеличивает долговую яму: деньги инвесторов Эталона уходят на спасение материнского холдинга, а амбициозные проекты во Вьетнаме скрывают вывод активов

• 03.02.2026 10:04

Финансовое положение АФК «Система» Владимира Евтушенкова по-прежнему продолжает вызывать серьезные опасения. Растущая долговая нагрузка, проблемы с непроданным жильем у девелоперской компании «Эталон.

И на этом фоне объявление о SPO «Эталона»…

Кроме того, в начале года Евтушенков продекларировал амбициозный проект по выходу «Медси» на вьетнамский рынок, который выглядел как отчаянная попытка вывести активы за рубеж. Всё это оставляет двоякое впечатление: на первый взгляд, холдинг предпринимает нелогичные шаги, но, возможно, это часть хитроумной стратегии олигарха?

В инвестиционном сообществе сейчас активно обсуждается SPO (Secondary Public Offering) одной из дочерних компаний АФК «Система» — девелоперской компании «Эталон». Размещение акций привлекло внимание не только своими масштабами, но и подозрениями в использовании привлеченных средств для решения финансовых проблем головного холдинга. 

Наибольшую настороженность вызывает заявленная цель использования привлеченных средств. Компания планирует направить около 14,1 млрд рублей, полученных от SPO, на приобретение 100% акций АО «Бизнес-Недвижимость», которая принадлежит… Владимиру Евтушенкову. То есть, деньги, привлеченные со строительного рынка ценных бумаг, будут направлены на решение финансовых проблем материнского холдинга. Это вызывает закономерные вопросы об экономической целесообразности и справедливости такого распределения средств по отношению к миноритарным акционерам.

Фото: Rusprofile.ru 

Параметры SPO также не остались без внимания. Компания планирует выпустить до 400 млн новых акций по цене 46 рублей за штуку. Однако, как отмечают участники рынка, эта цена значительно превышает среднюю цену за последние месяцы (около 40 рублей). Подобное завышение цены может привести к резким колебаниям котировок и вызывает опасения по поводу размытия долей существующих акционеров. Готовы ли инвесторы переплачивать за акции компании, особенно учитывая возможные риски, связанные с целевым использованием средств?

Нельзя игнорировать и финансовое состояние АФК «Система». На конец июня 2025 года чистые обязательства корпоративного центра достигли внушительной суммы в 382 млрд рублей, увеличившись на 49% за год. Такая высокая долговая нагрузка уже привела к отказу от выплаты дивидендов за 2025 год, что, безусловно, разочаровало инвесторов. В контексте сложного финансового положения холдинга, SPO выглядит, скорее, как способ частично решить проблемы с долгами, а не как реальная инвестиционная возможность для развития дочерней компании.

Накануне старта SPO компания опубликовала операционные результаты за 2025 год, сделав акцент на росте продаж в Москве. Аналитики восприняли это как попытку искусственно поддержать котировки акций перед размещением. Такие действия могут расцениваться как манипулятивные и подрывают доверие инвесторов к публичной отчетности компании.

Сбор заявок на участие в SPO продлится с 26 января по 9 февраля 2026 года. Примечательно, что АФК «Система» сама планирует выкупить значительную часть выпуска (до 377 млн акций). В совокупности с описанными выше факторами, это создает впечатление сложной схемы перекладывания активов и долгов внутри группы с привлечением внешнего капитала.

В конечном итоге, SPO, в текущем виде, создает значительные риски для миноритарных акционеров. Существует вероятность размытия долей, а также использования привлеченных средств для решения проблем материнского холдинга, а не для развития дочерней компании. 

Думается, инвесторы будут оценивать все риски, прежде чем принимать решение об участии в SPO. Возможно, стоит дождаться более прозрачной и обоснованной стратегии использования привлеченных средств, ориентированной на реальное развитие бизнеса дочерней компании? По крайней мере, аналитики видят в этом признаки искусственного разгона цены для более выгодного размещения, ведь зачастую оптимистичные прогнозы, публикуемые перед SPO, впоследствии не подтверждаются. Похоже, что это часть масштабной стратегии Евтушенкова по уходу от долговой нагрузки, наподобие его захода во Вьетнам с медицинскими проектами. Он как будто пытается размыть свои активы. Серьезным звоночком для инвесторов является растущая проблема увеличения объемов непроданного жилья у «Эталона», которая, вероятно, усугубится в следующем году. Допэмиссия акций, проведенная для выкупа девелоперских активов у материнской структуры, только подтверждает эти опасения. 

Особую тревогу вызывает высокий уровень чистого долга корпоративного центра АФК «Система», достигший 386,6 млрд рублей за девять месяцев 2025 года, увеличившись на 22,7%. Учитывая, что большую часть долга необходимо погасить в 2025 и 2026 годах, а процентные расходы корпоративного центра за первые девять месяцев 2025 года составили 62,6 млрд рублей, компания вынуждена вновь занимать средства у банков под высокие проценты, увязая в долговой яме. Даже вывод дочерних компаний на IPO не сможет кардинально изменить ситуацию, поскольку текущая рыночная конъюнктура не позволяет выгодно продать эти активы. 

Фото:https://www.finam.ru/publications/item/rost-dolga-uzhe-privel-k-nevyplate-dividendov-za-2024-god-ne-stoit-ikh-zhdati-za-2025-20251128-1025/?ysclid=ml56zfqic2720994475

В создавшейся ситуации, Евтушенков, вероятно, надеется повысить инвестиционную привлекательность холдинга, перенаправив ресурсы во Вьетнам. Но не является ли выход на вьетнамский рынок лишь способом вывода активов за рубеж через «дружественное» государство? Справедливости ради стоит отметить, что «Медси» – один из самых успешных проектов АФК «Система». Ранее компания уже расширяла свое присутствие на рынках ОАЭ, Сербии и других стран СНГ, однако эти проекты носили более локальный характер и были ориентированы, прежде всего, на русскоязычную аудиторию. Вьетнамский проект «Медси» отличается масштабностью и предполагаемым участием государства. Амбиции Евтушенкова приобретают не только коммерческий, но и политический характер. Возникает вопрос: не станет ли он использовать открывающиеся возможности для перемещения капитала за рубеж или обхода санкций через создание цифровых каналов в дружественной юрисдикции? 

С учетом «особенностей» биографии предпринимателя, вопрос этот остается открытым. Кроме того, стоит обратить внимание на вопросы, связанные с качеством предоставляемых цифровых медицинских услуг. Эксперты опасаются, что активное внедрение телемедицины в странах Юго-Восточной Азии может негативно сказаться на точности очной диагностики, а экспертиза «Медси» в этой области может быть переоценена. Звучат также обвинения в непрозрачности тендерных процедур и распределении бюджетных средств на цифровизацию. В ближайшей перспективе «Медси» предстоит решить задачи по укреплению кибербезопасности, адаптации к требованиям локальных регуляторов и повышению прозрачности финансовых операций. Вопрос в том, сможет ли компания, обремененная миллиардными долгами, преодолеть эти вызовы? Эксперты полагают, что накопленные риски могут привести к ограничению доступа на рынки Юго-Восточной Азии и усилению давления со стороны регуляторов и конкурентов. Ситуацию усугубляет конфликт между руководством одной из крупнейших клиник и влиятельным бизнесменом – противостояние вокруг 4-го корпуса Боткинской больницы между академиком РАН Алексеем Шабуниным и Владимиром Евтушенковым. История с четвертым корпусом подчеркивает важность защиты интересов общества и обеспечения равного доступа к медицинским услугам для всех граждан. 

В заключение: ситуация с SPO группы «Эталон» выглядит как часть масштабной стратегии управления долговой нагрузкой холдинга Владимира Евтушенкова. Амбициозные планы по экспансии в Юго-Восточную Азию вызывают множество вопросов и опасений, связанных с финансовой устойчивостью компании, прозрачностью ее деятельности и качеством предоставляемых услуг. Сможет ли Евтушенков найти выход из сложившегося тупика или его бизнес-империю ждет крах?

В конечном счете, судьба бизнес-империи Евтушенкова во многом зависит от его способности маневрировать в условиях финансовой нестабильности и геополитической напряженности. 

Сейчас же АФК «Система» демонстрирует пример того, как амбициозные проекты и необдуманные финансовые решения могут привести к серьезным проблемам.

Автор: Мария Шарапова