Девелопер "Брусника". Разбор эмитента
- 18.10.2024 23:26
Облигации строительных компаний занимают весьма значительный объём на рынке ВДО. Мне показалось несправедливым, что в моём журнале так мало времени уделено застройщиками. Хочу исправить эту несправедливость. А потому сегодня предлагаю обсудить облигации довольно известной компании - ООО "Брусника. Строительство и Девелопмент".
Выпуски в обращении
На сегодняшний день в обращении находятся два выпуска облигаций эмитента, краткая информация по которым представлена в таблице ниже.
Первый выпуск облигаций, представленный публике в марте 2020 года, имеет срок обращения три года, подразумевает амортизацию в последние четыре купонных периода по 25% от номинала. Периодичность уплаты купона - ежеквартально.
Второй выпуск облигаций, размещенный в апрелей текущего года, отличается от предыдущего как общим объёмом (больше в 1,5 раза), так и более низким купоном. Отличием является также отсутствие амортизации, весь объём выпуска эмитенту придётся погасить одной суммой через три года с даты размещения.
Текущая доходность второго выпуска чуть выше, чем доходность по первому. Это не удивительно, учитывая разницу в дюрации.
Описание эмитента и Группы компаний
ООО "Брусника.Строительство и девелопмент", ИНН 6685151087, является материнской компанией крупного строительного холдинга. По состоянию на конец 2020 года Группа компаний представлена следующими юридическими лицами:
Помимо указанных выше в Группу входят компании, осуществляющие вспомогательные функции (например, привлечение средств под уступку прав требования, реализацию объектов недвижимости и пр.).
Конечным бенефициаром Группы компаний выступает Круковский А.Н.
Согласно политике учёта выручка Группы компаний разделяется по направлениям в соответствии с географическим принципом. Ниже представлена диаграмма, иллюстрирующая структуру выручки по данным за 2020 год.
Как видно из диаграммы, основными регионами, в которых эмитентом осуществляется строительство объектов, являются регионы Западной Сибири и Урала. Наиболее жирный с точки зрения жилищного строительства Московский регион (Москва и область) представлен довольно слабо.
Всего на совести Группы компаний на сегодняшний день 27 объектов:
Из приведённого выше списка 7 сдано (2 из них сданы в 2020 году), в продаже находится 21 объект.
Отчётность
Как и многие компании, связанные со строительством, эмитент входит в состав Группы компаний. Раскрытие консолидированной отчётности в таких случаях лично я считаю хорошим тоном, ибо индивидуальная отчётность эмитентов крайне малоинформативна.
В данном случае мы имеем редкую возможность углубиться в разбор отчётности группы компаний, составленной в соответствии с правилами МСФО.
Структура Актива соответствует основному виду деятельности Группы компаний.
Внеоборотные активы формируются двумя основными статьями - Основные средства и Инвестиционное имущество.
По итогам 2020 года обращает на себя внимание значительный рост строки Запасы. Согласно учётноё политике Группы в составе Запасов учитываются вложения в незавершенное производство (объекты недвижимости, которые еще не сданы). Таким образом, увеличение Запасов отражает объём расходов, понесенных на возведение новых объектов. В т.ч., в состав Запасов переведены арендованные земельные участки, ранее учитывавшиеся в составе строки Инвестиционное имущество.
Также можно наблюдать резкое увеличение Дебиторской задолженности, на 202% к значению на 31.12.2019. Такая динамика объясняется переходом после 2019 года на работу с эскроу-счетами. В составе "дебиторки" на конец 2020 года более 80% занимают "Активы по договорам", аккумулирующие данные по части выполненных работ, оплата которых предстоит в будущем. Т.о., прирост Дебиторской задолженности вызван, в первую очередь, изменениями в принципах работы компании и учётной политике.
Пассив более, чем на две трети состоит из заёмных средств. Структуру долга можно оценить по представленной ниже диаграмме.
Как мы видим, долг формируется, в основном банковскими кредитами. В том числе кредитами, привлеченными для возведение объектов с применением эскроу-счетов. процентные ставки по кредитам варьируются в диапазоне от 8,4% до 13,2%.
Для потенциальных инвесторов важно, вто 46,9% от основного долга по кредитам погашается в период по 2022 год включительно. Т.е., до срока погашения задолженности по облигационным займам. хватит ли в этом случае денежного потока для того, чтобы рассчитаться с владельцами облигации - большой вопрос.
Доля Капитала в балансе упала до 24,2% за последние три года, отношение Чистого долга к Капиталу выросло до 2,06. Это всё является следствием роста общей задолженности перед внешними кредиторами (прирост Долга - 234% к данным за 2019 год). Вызвано это необходимостью привлечения внешнего финансирования для осуществления строительства в условиях изменения законодательства.
Рост задолженности перед кредиторами также привел к увеличению показателя Чистый долг/EBITDA, значение которого по итогам 2020 года достигло 3,82, что является достаточно высоким значением.
В сравнении с предыдущим годом выручка в 2020 году демонстрирует прирост на 26%. Что, однако, не слишком показательно в силу проектного характера деятельности строительных компаний: выручка подобного рода компаний формируется неравномерно, по мере сдачи объектов строительства. В частности, за рассматриваемый период наибольшего значения выручка достигала в 2018 году, что также отразилось на размере чистой прибыли и EBITDA. В 2019 году был существенный спад и лишь по итогам минувшего года показатели почти восстановились. Согласно данным отчётности Группы выручка по строящимся объектам, признание которой запланировано на период 2021-2023 годов составляет более 26 миллиардов рублей.
Обращает на себя внимание негативная динамика показателей рентабельности - чистая рентабельность упала с 18% до 9% за последние три года. Также ухудшилось значение показателя покрытия процентов. Текущее значение на уровне 2,24 всё ещё достаточно для беспроблемного обслуживания долга. но неприятная тенденция налицо.
Выводы
Что же мы имеем в итоге? Постараемся разобраться и уместить всё, что было написано выше, в несколько кратких выводов.
На этом мне бы хотелось завершить свой рассказ. Хочется верить, он не был слишком утомительным для моих читателей. Август обещает нам вного новых интересных размещений, так что очень надеюсь, что мы прощаемся не надолго. Спасибо за внимание.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: brusnika.ru
Другие статьи по теме:
Облигации ООО "Литана": что нам приготовили соседи из прибалтики?
"Охта Групп" выходит на биржу. Чем побалует питерский девелопер?
